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近日，狼人加鲁鲁兽天赋视频韦潇教授的合作论文“Time consistency, temporal resolution indifference, and the separation of time and risk”在经济理论领域国际顶级期刊Theoretical Economics正式发表。

作者简介

韦潇，美国哥伦比亚大学物理博士，狼人加鲁鲁兽天赋视频长聘教授，学科和人才办公室主任，经济系副主任，数字经济硕士学术负责人，国家级人才获得者。本科毕业于中国科学技术大学少年班系，主要研究方向为微观经济学，目前已在American Economic Review，Journal of Economic Theory, Theoretical Economics，Economic Journal 等经济学国际一流期刊上发表论文多篇。

成果介绍

在经典的经济学模型中，研究者往往希望消费者的偏好同时具备三个理想属性：时间一致性（即今天的计划明天不会反悔）、时间与风险偏好的分离（便于分别分析耐心与冒险程度）、以及对风险何时得以化解保持无差异（避免为“早知晓结果”付出不合理的高昂代价）。然而，长期以来，这三者被认为无法在同一个动态决策模型中同时成立——它们构成了一个“不可能三角”。这篇论文证明了相比于更为知名的Kreps-Porteus（KP）或Epstein-Zin（EZW）递归偏好，Selden和Stux提出的DOCE（动态序数确定等价）偏好模型天然地满足“时间与风险偏好的完全分离”和“时序无差异”——它不对“风险何时化解”赋予任何心理价值或代价。

然而，DOCE偏好有一个众所周知的弱点，在一般情况下，它不满足时间一致性。但本文揭示了关键的补救条件：如果资产回报满足“相同确定等价回报”条件，那么即使存在风险，消费者的最优决策也会变得时间一致。具体而言，当消费者的时间偏好由常数替代弹性函数刻画，风险偏好由常数相对风险厌恶函数刻画，并且每一期最优投资组合的“确定等价回报率”在各随机节点上保持不变（即ICER条件），那么消费者将不会随着风险逐步揭示而修改自己的计划。其组合构成不依赖于路径，整个动态决策问题可以被简化为经典的费雪确定性储蓄-消费分析——只不过将无风险利率替换为确定等价回报率。而且在ICER条件成立时，基于完全相同的CES-CRRA时间与风险偏好构建的DOCE模型与KP/EZW模型，在消费-投资组合问题中会生成完全一致的最优需求。这意味着，即便EZW偏好的个体在理论上可能为“提前化解风险”支付极高溢价（如Epstein等人在2014年指出，在长期风险模型中这一溢价可高达消费的9.5%），但在ICER所对应的同分布或独立同分布回报环境下，其实际决策行为与完全不对时序偏好赋予价值的DOCE个体别无二致。

因此，在大量假设消费增长为独立同分布的宏观金融模型中（例如经典的生命周期投资组合或某些长期风险模型），完全可以采用DOCE偏好来替代EZW偏好。这样既能获得完全相同的均衡资产定价结果，又能避免EZW模型中那些“离谱”的时间溢价，同时保留对风险与时间偏好的清晰分离。当然ICER是一个较强的条件，但论文进一步考察了当ICER被适度违反时会发生什么。通过数值模拟与解析分析发现即便ICER不严格成立，DOCE偏好的时间不一致性所导致的福利损失往往出人意料地小。

这篇论文为动态经济学研究提供了一个“两全其美”的工具箱，即研究者可以在不牺牲时间一致性的前提下，同时拥有风险与时间偏好的完全分离以及对时序无差异的满足。这对于资产定价、宏观经济学中的消费-储蓄分析、以及家庭金融中的长期投资决策具有重要启示。